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一、 行情回顧

　　2002年以來，隨著全球宏觀經(jīng)濟(jì)漸漸走出通貨緊縮和衰退的陰影，在黃金、石油及農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格強(qiáng)勁上漲的拉動下，商品期貨市場各類商品的價(jià)格終于了脫節(jié)了延續(xù)6年降落通道的約束，從長期的低迷中崛起，催生出又一個極新牛市的來臨。
　　2005年伊始，銅市場的行情波瀾壯闊, 牛氣沖天。每年3–5月是傳統(tǒng)的消耗旺季,作為全球銅消耗發(fā)動機(jī)的中國銅現(xiàn)貨堅(jiān)挺, 中國消耗的購買擴(kuò)大了全球供應(yīng)缺口,加之國際基金高位打獵中國跨市套利盤, 國內(nèi)外銅價(jià)瘋狂飆升, 延續(xù)刷新歷史紀(jì)錄，LME期銅于2005年4月12日觸及3338美元/噸歷史新高。正處于消耗旺季的中國銅市則更令人吃驚：國內(nèi)市場濃重的“缺銅恐慌”情緒使消耗商為保住產(chǎn)品市場份額而搶購現(xiàn)貨,上海市場銅現(xiàn)貨價(jià)格于2005年4月12日達(dá)到36400元/噸歷史天價(jià)。上海期貨價(jià)格亦達(dá)到33620元/噸本輪牛市循環(huán)新高。
　　謀利市場的行情總是在嫌疑中誕生，在分歧中攀升，在瘋狂中結(jié)束。2005年4月14日，國際基本金屬前日全線暴跌，LME銅劇跌2.2%，報(bào)3193美元；上海期銅現(xiàn)貨4月合約一度跌停，下跌1450元。上海期銅6月合約收盤報(bào)31710元/噸，下跌1270元, 跌幅達(dá)3.85%。2005年世界經(jīng)濟(jì)走勢撲朔迷離，中國宏觀調(diào)控的行動又賡續(xù)出臺，經(jīng)濟(jì)能否軟著陸又添變數(shù)。后市期貨價(jià)格如何演繹？
　　我們的觀點(diǎn)是: 無論是從宏觀基本面，供需平衡，照舊從技術(shù)面角度分析， 銅價(jià)的牛市五浪已經(jīng)結(jié)束，漫長的熊市循環(huán)已經(jīng)開始。銅市戰(zhàn)略性拋空的時機(jī)已經(jīng)來臨。

　　二、 全球經(jīng)濟(jì)開始降溫

　　自2001年以來，美聯(lián)儲延續(xù)13次降息，并在今年6月份將利率降至46年以來的最低水平1%。同時，布什當(dāng)局提出了大規(guī)模減稅計(jì)劃，目的就是鼓勵消耗者增長開支、促使小我與企業(yè)增長投資、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇。通過一系列降息減稅措施，推動了企業(yè)盡快走上擴(kuò)張之路，帶動美國經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇。外觀看來，2002年以后全球經(jīng)濟(jì)確實(shí)是在好轉(zhuǎn)。IMF統(tǒng)計(jì)全世界GDP在2004年的增加為5％，相稱于2001年～2002年平均增加水平的兩倍。這是近20多年來最快的增加。
　　1. 建立在巨額財(cái)政赤字基礎(chǔ)之上的美國經(jīng)濟(jì)增加難以持久
　　此次全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和以往的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不同，由于這次復(fù)蘇極大地依靠于政策杠桿的刺激作用。剛剛起步的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能否脫節(jié)對政策刺激的依靠，從而變化為能夠自我持續(xù)的增加呢？活著界上的重要經(jīng)濟(jì)主體中，傳統(tǒng)的穩(wěn)固性政策杠桿正在滿負(fù)荷運(yùn)作。貨幣政策尤其如此，至去年,中間銀行已經(jīng)將政策利率壓到了最低水平－日本是零，美國是1 ％，歐洲2％。財(cái)政政策也是如許，日本的財(cái)政赤字是7％，美國是5.7％，歐元區(qū)的重要國家則越過了原來約定的3％的門檻。當(dāng)然如許的財(cái)政情況還沒有達(dá)到歷史記錄，但目前的情況是，財(cái)政政策和貨幣政策同時為全球經(jīng)濟(jì)提供刺激，這種情況是前所未有的。
　　聞名的投資巨頭巴菲特說：“給我一萬億美元，我就能還你一個經(jīng)濟(jì)繁榮增加的時代?！边@也正是目前我們所看到的美國經(jīng)濟(jì)狀態(tài),美國建立在巨額債務(wù)之上的經(jīng)濟(jì)增加是十分傷害的。美國GDP的三分之二都是靠消耗者付出帶動的,但現(xiàn)實(shí)情況并不像大家想象的那么好。雖然官方宣布的失業(yè)率呈降落趨勢，但那只不過是統(tǒng)計(jì)方法巧妙運(yùn)用的效果。居民的收入及增加情況也是衡量經(jīng)濟(jì)增加的一個緊張因素。從各種數(shù)據(jù)來看，居民工資增加速度大幅降落薄弱的收入增加對繼承推動消耗付出增加十分不利。
　　去年以來,FED的7次升息目前已經(jīng)發(fā)揮作用,股市低迷,汽油價(jià)格高企,勢必影響到營建和抵押貸款市場,令消耗者信念出現(xiàn)遷移轉(zhuǎn)變。
　　消耗開支是美國經(jīng)濟(jì)的支持,為經(jīng)濟(jì)的拉動貢獻(xiàn)三分之二的力量,因此消耗者信念降落可能意味著軟著陸。美國最新數(shù)據(jù)表現(xiàn): 3月工業(yè)生產(chǎn)成長0.3%,吻合預(yù)期,不過2月工業(yè)生產(chǎn)則下修為增加0.2%。美國4月密西根大學(xué)消耗者信念指數(shù)下滑至88.7,3月為92.6, 揭示因?yàn)槟茉磧r(jià)格的上漲, 給企業(yè)和消耗者已構(gòu)成影響。制造業(yè)指數(shù)下滑至兩年低點(diǎn),這進(jìn)一步證明了工業(yè)生產(chǎn)正在放緩的情況。
　　2004年美元出現(xiàn)的大幅度貶值, 現(xiàn)實(shí)上已經(jīng)成為一場貨幣危急,這是十分傷害的。很顯明，高債務(wù)、低儲蓄（大約占GDP的1%）絕不是保證經(jīng)濟(jì)持續(xù)增加的有用模式。因此，預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)可能會在2005年開始陷入不景氣之中，并將持續(xù)到2007年。而康德拉蒂耶夫經(jīng)濟(jì)周期展望美國經(jīng)濟(jì)將衰退到2010年。
2.中國經(jīng)濟(jì)并未著陸,宏觀調(diào)控任重道遠(yuǎn)
　　2004年中國GDP增加達(dá)到了9.5％,至136,500億元。全年工業(yè)增長值62815億元，比上年增加11.5%，其中規(guī)模以上工業(yè)增加16.7%。全年全社會固定資產(chǎn)投資達(dá)到70073億元，比上年增加25.8%，增速比上年回落1.9個百分點(diǎn)。全年居民消耗價(jià)格比上年上漲3.9%，漲幅比上年進(jìn)步2.7個百分點(diǎn)，重要是受上年漲價(jià)滯后因素的影響。原材料、燃料、動力購進(jìn)價(jià)格上漲11.4%，工業(yè)品出廠價(jià)格上漲6.1%，固定資產(chǎn)投資價(jià)格上漲5.6%，房屋販賣價(jià)格上漲9.7%。
　　2005年一季度，國民經(jīng)濟(jì)保持了平穩(wěn)較快增加的態(tài)勢。一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值31355億元，同比增加9.5%，比去年同期低0.3個百分點(diǎn)。工業(yè)生產(chǎn)保持較快增加,一季度全國規(guī)模以上工業(yè)完成增長值14415億元，同比增加16.2%。其中，重工業(yè)增加16.3%；輕工業(yè)增加16.0%。分產(chǎn)品看，發(fā)電量、原煤、鋼材分別增加13.0%、9.1%和22.4%，微型電子計(jì)算機(jī)、移動電話機(jī)、傳真機(jī)分別增加57.5%、23.9%和34.1%。汽車生產(chǎn)增加1.6%，其中轎車降落2.8%。固定資產(chǎn)投資較快增加,一季度全社會固定資產(chǎn)投資10998億元，同比增加22.8%，比去年同期回落20.2個百分點(diǎn)。其中，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資9037億元，增加25.3%；農(nóng)村固定資產(chǎn)投資1962億元，增加12.7%。城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資中，房地產(chǎn)開發(fā)投資2324億元，增加26.7%。電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供給業(yè)增加44.0%，鐵路投資增加4.3倍。水泥、冶金等行業(yè)投資繼承得到克制。非金屬礦物成品業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)投資分別降落2.9%和1.4%；有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)投資增加6.0%。
　　2005年一季度，市場物價(jià)平穩(wěn)上漲。全國居民消耗價(jià)格總水平同比上漲2.8%。一季度，商品零售價(jià)格同比上漲1.6%，固定資產(chǎn)投資價(jià)格上漲1.8%，工業(yè)品出廠價(jià)格上漲5.6%，原材料、燃料、動力購進(jìn)價(jià)格上漲10.1%。
　　一系列數(shù)據(jù)出人料想地達(dá)到了近年來最岑嶺,超過了國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的預(yù)計(jì)。毋庸諱言，2004年我國經(jīng)濟(jì)在取得較大成績的同時，也有很多隱憂。固定資產(chǎn)投資高速增加是否會卷土重來?煤電油運(yùn)的嚴(yán)重狀態(tài)能否得到緩解?通貨膨脹是否重新抬頭?假如以上幾個題目處理得好，則2005年我國經(jīng)濟(jì)有望繼承保持快速、平穩(wěn)的發(fā)展，但假如處理不當(dāng)，造成投資增加過快，原材料、能源瓶頸行業(yè)繼承制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)而導(dǎo)致通漲攀升，則不排除當(dāng)局采取新的更嚴(yán)峻的宏觀調(diào)控措施。
　　中國人民銀行從2004年4月25日起執(zhí)行差別存款預(yù)備金制度，并執(zhí)行再貸款浮息制度。2004年10月28日中國人民銀行決定，從10月29日起上調(diào)利率。這是自1995年7月以來，央行首次上調(diào)存貸款利率。
　　2005年的當(dāng)局工作報(bào)告中，明確提出要“重點(diǎn)克制生產(chǎn)資料價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格過快上漲”，要小心出現(xiàn)房地產(chǎn)泡沫，當(dāng)局高層已經(jīng)發(fā)出強(qiáng)烈的降溫旌旗燈號。中國人民銀行決定，自3月17日起調(diào)整商業(yè)銀行自營性小我住房貸款政策，將現(xiàn)行的小我住房貸款優(yōu)惠利率回歸到同期貸款利率水平，執(zhí)行下限管理，下限利率水平為響應(yīng)期限檔次貸款基準(zhǔn)利率的0.9倍,并建議進(jìn)步最低首付款比例。這是繼去年10月29日調(diào)高存貸款基準(zhǔn)利率后央行的又一次加息行為。
　　2003年以來,中國持續(xù)發(fā)生的“煤荒”,“電荒”,“油荒”等一系列能源危急征象，向中國的經(jīng)濟(jì)專家和當(dāng)局官員們發(fā)出了強(qiáng)烈的警示。隨著國內(nèi)通貨膨脹的苗頭越來越顯明，央行在前期賡續(xù)出臺宏觀調(diào)控的措施之后，再次對資金市場施以重手, 其緊縮銀根的金融政策已越來越顯明。對一些發(fā)展過熱的行業(yè)，比如房地產(chǎn)、鋼鐵、水泥行業(yè)，當(dāng)局將采取措施降溫。
　　預(yù)計(jì)到2005年，中國經(jīng)濟(jì)的增加速度會開始適度放慢。發(fā)展過熱的行業(yè)經(jīng)歷了數(shù)年的高速增加，一旦發(fā)展速度降下來，原材料的消耗隨之萎縮，制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中的庫存，包括中心產(chǎn)品、零配件以及產(chǎn)制品中可能會出現(xiàn)多余的庫存。這將極大地沖擊包括銅在內(nèi)的商品期貨一年多來的持續(xù)上升行情。
　　3.高油價(jià)拖累世界經(jīng)濟(jì)
　　自2001年以來，國際石油價(jià)格在波動中呈現(xiàn)出賡續(xù)攀升的趨勢，2005年4月4日一度達(dá)到每桶59美元，最終能否制止上漲還有待觀察。石油價(jià)格的上漲，雖然會增長OPEC和其他石油輸出國收入以此促進(jìn)其經(jīng)濟(jì)增加，但石油在經(jīng)濟(jì)中的特別地位，決定了其價(jià)格的上漲無疑會通過削減企業(yè)利潤、增長企業(yè)生產(chǎn)成本，增長居民消耗負(fù)擔(dān)等削弱企業(yè)投資和居民消耗，對世界經(jīng)濟(jì)乃至相稱一部分國家的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了比較大的負(fù)面影響。
　　國際能源機(jī)構(gòu)(IEA)分析認(rèn)為，石油價(jià)格上漲的第一年將影響世界經(jīng)濟(jì)增加放慢0.5個百分點(diǎn)，即2550億美元，到2008年隨著石油輸出國對石油進(jìn)口國需求的增長，影響才漸漸消散。亞洲開發(fā)銀行對兩種方案進(jìn)行了模仿分析，結(jié)論是當(dāng)石油價(jià)格持續(xù)上漲10美元時，將減緩2005年亞洲經(jīng)濟(jì)增加0.8個百分點(diǎn)；當(dāng)石油價(jià)格持續(xù)上漲20美元時，將減緩2005年亞洲經(jīng)濟(jì)增加1.5個百分點(diǎn)。
　　瞻望2005年，受石油價(jià)格、中性政策等因素的影響，加之對世界經(jīng)濟(jì)循環(huán)脆弱的預(yù)期，世界經(jīng)濟(jì)增加可能會有所放慢。最近，國際貨幣基金組織展望2005年世界經(jīng)濟(jì)GDP增加4.3%,比2004年的5%回落0.7個百分點(diǎn)。IMF指出,美國聯(lián)邦貯備理事會(FED)為遏制通膨壓力,采取了小幅升息的"恰當(dāng)?shù)?政策.FED自去年6月以來已延續(xù)七度升息,每次均升息25個基點(diǎn),目前聯(lián)邦基金利率為2.75%。2004年美國GDP成長達(dá)4.4%, 據(jù)IMF展望，2005年將放緩到3.6%的增加水平。在對全球經(jīng)濟(jì)狀態(tài)更大范圍的評估中,2004年中國GDP成長9.5%，IMF展望2005年將放緩到8.5%的增加水平。IMF指出,歐洲和日本的經(jīng)濟(jì)成長率滯后,令人擔(dān)憂。
　　從經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織宣布的緊張經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，OECD領(lǐng)先指標(biāo)六個月轉(zhuǎn)變率2004年1月份開始出現(xiàn)了延續(xù)性下滑，基本確認(rèn)它已經(jīng)見頂，結(jié)合其他領(lǐng)先指標(biāo)，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)在2004年9月份見頂?shù)目赡苄暂^大。

　　三、 全球銅市供求關(guān)系由緊缺轉(zhuǎn)向平衡

　　1. 世界銅資源蘊(yùn)藏量十分雄厚，銅的消耗完全不會造成資源的耗盡。
　　根據(jù)美國地質(zhì)勘查局(USGS)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1950年世界銅儲量僅僅為9100萬噸，而在1950年至2004年這54 年當(dāng)中，世界新發(fā)現(xiàn)的銅儲量總計(jì)達(dá)到了4億噸，是1950年銅儲量數(shù)字的4.4倍，到2004年世界銅儲量已經(jīng)達(dá)到了4.75億噸。這里所說的世界銅儲量是指含銅的、根據(jù)歷史科技水平有可開發(fā)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的礦脈，5 0年來技術(shù)提高和技術(shù)革新，探礦、開發(fā)運(yùn)動所增長的銅探明儲量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了銅資源的消費(fèi)量。
　　在所有的金屬品當(dāng)中，銅的再生性能最好，從理論上來講可以做到100％的回收，這與煤炭、石油等能源類商品有著本質(zhì)的不同。無論經(jīng)過多少次回收，通過精煉之后，銅始終能保持持久性、可塑性、導(dǎo)電和導(dǎo)熱性、抗腐蝕性等基本屬性，并知足生產(chǎn)加工的必要。做為人類文明史中回收歷史最長的材料，在曩昔1 萬年中開采的所有銅中，有80％仍在繼承使用，現(xiàn)階段每年回收后的銅基本上可以知足世界超過40％的銅的需求量。從這個角度而言，世界上銅不是越來越少，而是越來越多，銅的“消費(fèi)”完全不會造成資源的“耗盡”。
　　2. 全球銅冶煉生產(chǎn)成本賡續(xù)降低。
　　近年下世界銅冶煉工業(yè)技術(shù)提高發(fā)展十分迅猛，科學(xué)技術(shù)的應(yīng)用使得銅工業(yè)在開采、冶煉產(chǎn)量大幅增長的同時，生產(chǎn)成本賡續(xù)降低。目前，火法冶煉技術(shù)已經(jīng)由傳統(tǒng)的鼓風(fēng)爐、反射爐發(fā)展為先輩的閃速、熔池熔煉技術(shù)，而濕法煉銅技術(shù)的成熟發(fā)展更是極大的降低了銅的生產(chǎn)成本，智利國營銅公司今年1 －9月份每磅銅的現(xiàn)金成本已經(jīng)由2003年的42.2美分降落到了32.6美分。自1968年世界上第一座濕法冶煉銅廠投產(chǎn)以來，濕法銅的產(chǎn)量增加敏捷，2 003年世界濕法銅的產(chǎn)量達(dá)到271.2萬噸，已經(jīng)占到世界銅產(chǎn)量的24.83％。目前，世界銅冶煉產(chǎn)能足以知足現(xiàn)階段銅消耗增加的需求，并不存在冶煉產(chǎn)能對銅市場供給的瓶頸制約題目。
　　3.高銅價(jià)令重獲暴利的生產(chǎn)商紛紛擴(kuò)產(chǎn)。
　　全球精銅的生產(chǎn)平均成本大致在1450美元/噸左右，期銅目前的價(jià)位使得銅礦有極為偉大的紅利空間，市場的規(guī)律會調(diào)節(jié)商品價(jià)格。一年多來全球銅價(jià)飆升, 令多年來為銅價(jià)低迷所困擾的礦產(chǎn)商重獲暴利，世界各地銅礦紛紛復(fù)產(chǎn)。
　　對于能源以及基礎(chǔ)金屬等商品來說，因?yàn)楣┙o鏈條復(fù)雜，供給周期較長,從勘探開發(fā)到最終形成有用供給的時間存在較長的滯后性，銅市在去年以來的大牛市中，雖然原材料價(jià)格已經(jīng)大幅上漲，但是時至今日，銅精礦產(chǎn)量已經(jīng)進(jìn)步，T C/RC費(fèi)用也顯明改善，但是精銅供給依然存在較大的不確定性，也就使得市場在面對供給嚴(yán)重、需求強(qiáng)勁的矛盾時，調(diào)節(jié)供給的時間周期很長，存在顯明的滯后性。
　　國際銅研究組織最近指出，全球銅礦產(chǎn)能行使率的進(jìn)步，加上預(yù)期中2 005年全球精煉銅用量增加減緩，將會使2005年全球精煉銅供給缺口達(dá)到22萬噸， 2004年全球精煉銅供給缺口將達(dá)到大約70.1萬噸，這將高于2003年37.6萬噸的水平。預(yù)計(jì)2004年全球精煉銅需求將進(jìn)步5.7%，而2005年將進(jìn)步4 .1%。
　　生產(chǎn)商增產(chǎn)的確如火如荼: 全球最大的產(chǎn)銅國智利國家統(tǒng)計(jì)局透露表現(xiàn), 2004年全年銅產(chǎn)量為5,388,427噸,年增9.8%。智利當(dāng)局銅業(yè)委員會稱,將來幾年智利銅業(yè)將呈現(xiàn)大規(guī)模增加,受投資額將達(dá)到約100億美元推動. 因?yàn)殂~價(jià)高企且中國需求茂盛,銅業(yè)中期前景光明,因此大中型企業(yè)紛紛開發(fā)新項(xiàng)目.2004年智利銅業(yè)的獲利料將達(dá)到142億美元. 2005年智利銅產(chǎn)量料為550萬噸,但不久后可能增至600-700萬噸.
　　智利國營銅公司codelco每年的銅產(chǎn)量大約為175萬噸，其中90％是精煉銅。Codelco生產(chǎn)純度大約為99.9%的電解銅，該公司每年的精煉銅貿(mào)易量約占全球精煉銅貿(mào)易量的2 5－30％。該公司擁有全球最大的銅貯備，目前預(yù)計(jì)該公司的銅貯備在1.2億噸左右。目前該公司正致力于將銅的年產(chǎn)量在2015－2030年間進(jìn)步至3 00萬噸。 Codelco認(rèn)為，2004年全球銅價(jià)將會達(dá)到平均每磅1.3美元的水平，但codelco預(yù)計(jì)將來銅價(jià)將無法維持在這個水平。假如將來銅價(jià)依舊維持在每磅1.3美元的水平，那么鋁和塑料替換銅的使用量就會進(jìn)步。Codelco認(rèn)為將來銅價(jià)將會達(dá)到大約每磅1美元或者每噸2200－2500美元的水平。
　　全球銅生產(chǎn)巨頭菲爾普斯道奇公司指出，該公司將在2005年將銅產(chǎn)量進(jìn)步10.8萬噸。2004年，BHP Billiton有限公司也將其在智利的埃斯孔迪達(dá)銅礦的年產(chǎn)量進(jìn)步了20％而至120萬噸。而巴西的淡水河谷也在2004年7月份啟動了Sossego銅礦的生產(chǎn)，該銅礦年產(chǎn)能為14萬噸。
　　Freeport-McMoRan銅金公司是全球第二大銅礦公司，該公司在1月18日公布，該公司2004年第四季度銅產(chǎn)量比去年同期翻了一番而至19.1萬噸。該公司旗下的Grasberg銅礦已經(jīng)恢復(fù)了高品級銅礦石區(qū)域的開采。
　　中國2004年全年銅產(chǎn)量進(jìn)步了18％至204萬噸。中國的重要冶煉商明年將會充分行使較高的銅加工費(fèi)來進(jìn)步陰極銅產(chǎn)量，預(yù)計(jì)2005年中國的陰極銅產(chǎn)量將會比2004年產(chǎn)量再增加11%。
　　4.因成本進(jìn)步,銅產(chǎn)品生產(chǎn)商不得不削減消耗量。
　　中國銅重要零售地區(qū)上海的交易商透露表現(xiàn)，在曩昔一個月內(nèi)現(xiàn)貨銅的需求量已經(jīng)有所降落，現(xiàn)貨購買商對遠(yuǎn)期交貨的銅價(jià)格低于即期交貨的價(jià)格高到很失望。 終端銅使用者不樂意購買高于36000元/噸的現(xiàn)貨銅。除非終端產(chǎn)品價(jià)格本身上漲，否則銅產(chǎn)品生產(chǎn)商不能夠進(jìn)步他們的產(chǎn)品價(jià) 格。但是在曩昔幾個月中象空調(diào)等終端產(chǎn)品價(jià)格并沒有進(jìn)步，因此銅棒和銅線等產(chǎn)品價(jià)格也不能上漲。
　　工業(yè)業(yè)內(nèi)人士稱假如現(xiàn)貨銅價(jià)格依然維持在這么高的水平上，那么中 國的銅消耗量將會有所降落。分析人士透露表現(xiàn)，中國的緊縮信貸政策將會放緩今年全年的經(jīng)濟(jì)成長率，也會影響很多現(xiàn)貨銅的重要購買商中小型銅產(chǎn)品生產(chǎn)公司,沒有充足流動資金的工廠已經(jīng)受到了影響，很多已經(jīng)關(guān)閉。
　　最新數(shù)據(jù)表現(xiàn):2004年12月中國銅加工材產(chǎn)量為34.9萬噸, 同比增加率-7.6 %;首次出現(xiàn)負(fù)增加。2005年2月中國銅加工材產(chǎn)量為29.3萬噸, 同比增加率-2.7 %;再次出現(xiàn)負(fù)增加。
　　預(yù)計(jì)2005年中國銅用量增加將低于供給增加水平。銅價(jià)上揚(yáng)已經(jīng)使得中國消耗商推遲建立銅庫存。而2004年至今，上海期貨交易所可交割銅庫存已經(jīng)降落了69％。而LME銅庫存在曩昔的一年內(nèi)也將了89％而至不到4.4萬噸的水平。因?yàn)殂~價(jià)高企，目前中國銅消耗商僅僅持有少量的銅庫存，而大部分需求都通過即需即購的體例進(jìn)行采購。2005年中國銅用量增加放緩也會拖累全球銅價(jià)。2004年，中國銅需求進(jìn)步了12％而至330萬噸，預(yù)計(jì)2005年中國銅需求增加將會放緩至9％。中國當(dāng)局已經(jīng)實(shí)施了包括緊縮銀根和更為嚴(yán)酷的地皮控制等措施來放緩經(jīng)濟(jì)增加。中國國家統(tǒng)計(jì)局最近的報(bào)告指出，2004年第四季度中國GDP增加出人料想地達(dá)到了9.5%的增幅，隨后JP摩根將2005年中國經(jīng)濟(jì)增加預(yù)期從8.2%進(jìn)步到了8.5％，而萊曼兄弟公司也將2005年中國經(jīng)濟(jì)增加預(yù)期從早前的8.3％進(jìn)步到了8.8％。
　　荷蘭銀行指出，將來中國仍將會是決定銅價(jià)走勢的關(guān)鍵因素。預(yù)計(jì)2005年，中國銅用量增加將會達(dá)到9％而至360萬噸，而2004年中國銅用量增加達(dá)到了12％而至330萬噸。2004年，全球銅供給缺口大約為75萬噸，而2005年全球銅供給缺口將會縮窄。
　　5.在價(jià)值規(guī)律作用下，銅市最終將向供求平衡轉(zhuǎn)化。
　　BME公司和標(biāo)準(zhǔn)銀行預(yù)計(jì)，2005年全球精煉銅供給缺口將會在2004年的基礎(chǔ)上縮窄。 投資銀行巨頭高盛則預(yù)計(jì)2005年全球精煉銅供給將過剩31.4萬噸，而其預(yù)計(jì)2004年全球精煉銅供給缺口將達(dá)到40.1萬噸，2005年全球精煉銅供給過剩將出如今2005年的下半年。
　　不應(yīng)忘掉,每磅1.00美元(每噸2200美元)的銅價(jià)對礦產(chǎn)企業(yè)來說已經(jīng)是特別很是好的價(jià)格了。

　　四、生產(chǎn)商對基金的阻遏才剛剛開始

　　銅作為全球性的商品與世界經(jīng)濟(jì)痛癢相關(guān)---影響其供求關(guān)系的因素包括生產(chǎn)量、消耗量、進(jìn)出口量、關(guān)稅轉(zhuǎn)變、利率轉(zhuǎn)變、匯率轉(zhuǎn)變、地區(qū)及世界經(jīng)濟(jì)狀態(tài)以及市場人氣、資金流動等因素，而上述因素是可以通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼{(diào)查與研究發(fā)現(xiàn)規(guī)律與周期性轉(zhuǎn)變，并且能得出預(yù)見性的趨勢展望，這正是擁有壯大的研發(fā)實(shí)力以及重大的流動資金的國際基金所擅長的。銅期貨已經(jīng)有近150年的歷史，它以規(guī)范的管理、較強(qiáng)的趨勢性、理性妥當(dāng)?shù)倪\(yùn)作、以及優(yōu)秀的流動性，已經(jīng)成為基金緊張的投資領(lǐng)域。從1986-2004年的COMEX精銅市場的基金凈多頭持倉演變過程來看。1986-1989年、1994-1995年、1996年-1997年、2003-2004年的銅價(jià)漲勢行情，基金通過頭寸調(diào)整，對行情起到了顯明的火上澆油作用。
　　宏觀基金作為市場價(jià)格的先知先決者和驅(qū)動者，無疑是此波漲勢的始作俑者，在兩年來推高價(jià)格的過程中，LME和COMEX銅市一向處于增倉狀況，2003年10月,CFTC持倉報(bào)告所表現(xiàn)的基金凈多部位增至近5 萬手歷史紀(jì)錄。但基金在期銅的凈多頭寸有大幅度削減的跡象，但消耗商—商業(yè)買盤則加大了買入力度。如許一來,與2004年春夏之交的情形很相似。
　　商品期貨一方面具備金融屬性，另一方面也具有商品屬性。期銅也是如此，銅畢竟不是黃金，不具有完全的保值、增值功能。銅的價(jià)格在相稱長的階段高于其生產(chǎn)成本一倍的時期, 銅的商品屬性漸漸壓服其金融屬性?；稹百u空美元,買入期銅”的對沖套路也支撐不了銅價(jià)的歷史高位。
　　價(jià)格是平衡供求關(guān)系最好的調(diào)節(jié)器。銅市運(yùn)行三年的牛市上漲行情已經(jīng)演繹到瘋狂狀況,,銅價(jià)目前的價(jià)格已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)離開其成本。隨著供給周期漸漸恢復(fù),銅市供求關(guān)系最終將由短缺向供求平衡轉(zhuǎn)化。

　　五、將來美元反彈也將成為銅價(jià)下跌的緊張緣故原由。

　　商品期貨價(jià)格轉(zhuǎn)變，重要遵循商品的供求規(guī)律，這是期貨行情波動的基礎(chǔ)。但當(dāng)作為透露表現(xiàn)商品價(jià)值的貨幣發(fā)生改變時，商品價(jià)格轉(zhuǎn)變就會離開供求規(guī)律。近期期貨價(jià)格越來越受制于匯率波動就是客觀明證。
　　自2004-2005年的一段時期以來, 基金的銅市多頭部位建立行使了美元疲軟的響應(yīng)對沖機(jī)制，對銅價(jià)的上漲起了火上澆油的甚至重要的地位。將來美元反彈也將成為銅價(jià)下跌的緊張緣故原由。2005年，隨著美聯(lián)儲此前已經(jīng)延續(xù)7次加息，美元對歐元匯率將結(jié)束為期三年的下跌趨勢。基金的建倉與平倉幾乎總是伴隨著美元的漲跌，而美元近期劇烈的上漲假如從相干性上考慮的話，除了成為基金進(jìn)一步建倉的理由之外，并沒有觸動消耗者或貿(mào)易商也按基金同樣的思維邏輯去做市。隨著近日來基本金屬和貴金屬價(jià)格的大幅下挫伴隨著美元大幅反彈, 從匯率和商品之間的對沖機(jī)制是否會演變成牛熊市場的轉(zhuǎn)化?這可能是引發(fā)對沖基金成為后市下跌做空驅(qū)動力的關(guān)鍵。

　　六、商品團(tuán)體處于牛市向熊市周期循環(huán)過程中

　　價(jià)格是調(diào)節(jié)供求矛盾的最好武器。三年多來全球商品價(jià)格飆升, 令多年來為價(jià)格低迷所困擾的生產(chǎn)商重獲暴利，世界各地紛紛復(fù)產(chǎn)擴(kuò)充產(chǎn)量。而消耗商則由于原計(jì)劃高價(jià)格無法傳導(dǎo)到下流產(chǎn)品,而被迫克制消耗。在價(jià)值規(guī)律作用下，商品市場最終將向供求平衡轉(zhuǎn)化。
　　從供給鏈條看，原材料商品和農(nóng)產(chǎn)品的一個最大區(qū)別在于，農(nóng)產(chǎn)品的供給容易受到價(jià)格旌旗燈號的調(diào)節(jié)，今年種多了價(jià)格跌了，第二年就會種的少，價(jià)格就會回升，拋開氣候的影響因素，糧食價(jià)格走勢呈現(xiàn)出顯明的一年一度的周期性。但是對于能源以及基礎(chǔ)金屬等商品來說，因?yàn)楣┙o鏈條較長，從勘探開發(fā)到最終形成有用供給的時間存在較長的滯后性，也就使得市場在面對供給嚴(yán)重、需求強(qiáng)勁的矛盾時，調(diào)節(jié)供給的時間周期就很長，存在顯明的滯后性。但都有較強(qiáng)的周期性。
　　據(jù)IMF統(tǒng)計(jì)，1957年1月—1999年8月期間，世界上6種緊張的商品價(jià)格（精銅、可可、大麥、棉花、咖啡、大豆餅）的運(yùn)行周期分別是（7年、5 年、8年、7年、7年、7年），平均周期為7年。大部分商品的前一個周期的岑嶺出如今1994-1996年，2003-2004年恰好是新周期的開始。
　　而大豆,橡膠,棉花等商品供給周期較短,價(jià)格趨勢隨著產(chǎn)量劇增已經(jīng)于2004年先后進(jìn)入長期熊勢, 那么目前國際市場的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格團(tuán)體下跌就不難理解了。國際上某些人和機(jī)構(gòu)因?yàn)橄蛲袊慕?jīng)濟(jì)傳奇,印度的經(jīng)濟(jì)神話而唱多十年商品牛市的觀點(diǎn),更具有大躍進(jìn)的味道,甚至于別有效心。陰陽相伴相生,盛衰相倚相伏,天下合久必分, 分久必合……我們祖先的辯證法,在商品價(jià)格的運(yùn)行規(guī)律中,再次得以印證。
　　從LME期銅36年走勢圖上,我們可以看到，銅價(jià)運(yùn)行是特別很是有節(jié)奏的。根據(jù)價(jià)格的漲跌幅度，可大致分為4個周期。1970-1978年、1978-198 6年、1986-1993年、1993至2004年，每個周期平均運(yùn)行6-8年。但每隔兩個周期進(jìn)行的時間調(diào)整要相對延伸1-2年。因?yàn)榍爸芷诘臅r間高點(diǎn)為1 995年，按照平均周期6-8年并適當(dāng)延伸1-2年，那么最近一個周期高點(diǎn)恰好落在2004年前后。

　　七、技術(shù)面分析

　　從技術(shù)上看，2005年4月13日罕見的自由落體長陰線除了給投資者震撼以外，銅價(jià)擊穿3200美元/噸一線，技術(shù)圖表遭到極大破壞。從這一點(diǎn)出發(fā)，銅價(jià)的牛市五浪已經(jīng)演繹完畢,可能牛市已經(jīng)結(jié)束。
　　因?yàn)榻诘^大，在89日移動平均線支持,在經(jīng)歷了大幅下跌之后，預(yù)計(jì)LME三月銅價(jià)會先反彈接近至前期的3200平臺，修建復(fù)雜頂部,等待13日移動平均線等中短各均線體系下壓發(fā)散，演變?yōu)榭疹^排列，而后再振蕩下行。
　　我們展望: 銅期貨價(jià)格的熊市下跌浪已經(jīng)于2005年4月13日開始。2005年4月將開始新的一波跌勢, 2950美元/噸將是第一個目標(biāo)位; 而后將在2005年二季度消耗旺季中反彈,最高點(diǎn)可達(dá)3150美元/噸。熊市第三大浪的主趨勢將在2005年三、四季度睜開, 2005年最低點(diǎn)可見2500美元/噸。漫長的熊市循環(huán)將連續(xù)到2007年底,抵達(dá)銅市歷史價(jià)格區(qū)間的底部。

　　結(jié)論：銅市運(yùn)行三年的牛市上漲行情已經(jīng)演繹完畢,銅價(jià)目前的價(jià)格已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)離開其成本。隨著供給周期漸漸恢復(fù),銅市供求關(guān)系最終將由短缺向供求平衡轉(zhuǎn)化。2005年銅價(jià)熊市循環(huán)即將睜開,一旦世界經(jīng)濟(jì)放慢, 銅價(jià)將有較大下跌空間。在設(shè)置止損的前提下, 建立戰(zhàn)略性空頭頭寸, 把握歷史性的機(jī)遇, 捕獲熊市主跌浪, 投資銅期貨將贏得可觀利潤。

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