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覃揚眉

8月下旬，海關宣布7月精銅進口量為7.4萬噸，低于6月的8.8萬噸；另外，7月中國銅產量是16.9萬噸，不包括庫存之外的供給量是24.3萬噸，以2003年中國月均消耗量25萬噸計算，仍然存在供給缺口。

進口條件分析

第一，8月下旬新加坡、韓國和馬來西亞庫存的增長在肯定程度可以填補中國保稅倉庫銅庫存量的不足，增量最多的新加坡畢竟毗鄰中國。也正是因為市場對這3萬多噸庫存說法不一，因此，倫銅現貨價格所受到的壓抑可能持續(xù)到9月。倫銅偏弱將有利于比值擴大，從而刺激中國進口銅，除非LME有相稱數量庫存的降落。

第二，從8月9日開始，國內現貨價格（華通現貨價）與倫銅現貨價的比值基本保持在10以上，最高超過10.4。以銅進口時間周期約在1個月內變動為前提，增長了9月份中國銅進口的動力。

預期結論

總體預期是，9月份中國銅進口會相對5－8月份有所改善，詳細體現是：9月國內銅進口量至少要超過7月的7.4萬噸，如能高于6月的8.8萬噸則可以認為是增長明顯；現貨銅的絕對價將會低于29000，滬倫現貨比值將回到10附近。

國內外銅價比值的擴大和中國銅進口的恢復性增長只是時間的題目，但必要把握漸變點，調整年初至今對國內銅價判斷的思維。在關注中國銅進口量對國內供需關系和價格影響的過程中，銅消耗量是以300萬噸－320萬噸/年的為前提，即維持2003年消耗量，且維持7％的增加預期。所以，在認同中國銅消耗茂盛以及所受到的中國宏觀緊縮調控的負面影響相對較小的前提下，上述中國進口銅的轉變趨勢會直接改變從5月開始的銅現貨嚴重局面。從這個角度看，基于進口緊縮的滬銅沖高大概已步入尾聲。

因為缺少對中國進口的即時數據，加上SHFE庫存仍然在削減，所以，上述預期還必要數據確認。無論怎樣，分析近況得出的結論是：9月中下旬之前，重心依然是中國銅現貨嚴重的近況，之后，重心部分過渡到進口增長預期，進口緊縮因素對國內銅價的支撐力度削弱。

操作建議

本文是對單個因素的討論，就操作而言，涉及多個方面，除了國內現貨供需，所考慮的是0409合約到期，換月在即，未便拋空。倫銅技術上跌破6月中以來的上漲支撐線，中國宏觀調控可能有新措施出臺，亦不利于隔夜做多，建議以觀望為主；但建議關注9月初0411、0412合約的遠期移倉及市場對上漲支撐線的認可程度，這或允許提供短線操作題材。