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截至今年7月尾，今年ICE美元指數(shù)跌了9.6%。打開美元指數(shù)中各貨幣的權(quán)重構(gòu)成，我們立刻就能找到美元“跌跌不休”背后的緣故原由了。在美元指數(shù)中，歐元的權(quán)重是57.6%，日元的權(quán)重是13.6%，英鎊的權(quán)重為11.5%。這三貨幣權(quán)重加在一路占了美元指數(shù)6種成份貨幣悉數(shù)權(quán)重的82.7%。看看這三種貨幣今年以來至7月尾的體現(xiàn)：美元對歐元下跌12.6%，對日元下跌5.8%，對英鎊下跌6.9%。歐元、日元、英鎊這三種貨幣的上漲分別對美元指數(shù)的下跌貢獻了75.6%、8.2%、8.3%。
全球經(jīng)濟“周全開花”
這些貨幣之所以上漲，是由于這些國家和地區(qū)繼美國之后，經(jīng)濟也開始加速復蘇。這一點也可以從國際貨幣基金組織的最新預期中得到佐證：預計2017年和2018年的全球經(jīng)濟增加或?qū)⒎謩e達到3.5%和3.6%。2008年金融危急的影響之大可與1929年經(jīng)濟危急比肩，自這場金融危急至今，世界經(jīng)濟好像第一次從低迷中脫身。
2008年金融危急以及隨后爆發(fā)的歐債危急導致歐元區(qū)經(jīng)濟在較長時間內(nèi)落后于美國。自2011年第四季度至2015年第三季度，歐元區(qū)經(jīng)濟季度同比增速延續(xù)16個季度低于美國經(jīng)濟季度同比增速，然而2015年第四季度至2017年第一季度這6個季度中，歐元區(qū)經(jīng)濟增速有5個季度超過美國。2017年第一季度，歐元區(qū)的經(jīng)濟增速更是達到2.5%，這是自2011年第一季度以來的最高點，明顯超過美國的2.1%。作為歐元區(qū)的龍頭，德國經(jīng)濟指數(shù)維持增加，復蘇較為強勁。德國7月IFO企業(yè)景氣指數(shù)初值116，高于預期值114.9和前值的115.2，創(chuàng)下歷史最高水平，7月IFO商業(yè)預期指數(shù)為107.3，高于預期值106.5和前值106.8，保持了延續(xù)4個月的增加，同時創(chuàng)下了2014年2月以來的新高。7月IFO商業(yè)現(xiàn)況指數(shù)現(xiàn)值為125.4，高于預期值123.8，低于前值124.2，實現(xiàn)了2016年4月以來的延續(xù)增加。
英國自金融危急后，經(jīng)濟復蘇的軌跡一向就強于歐元區(qū)，與美國的經(jīng)濟復蘇軌跡相似。之所以出現(xiàn)與歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇的背離，一方面是因為英國自危急伊始就主張執(zhí)行更強有力的政策刺激；另一方面，2008年-2009年危急之后，英國當局敏捷對銀行業(yè)進行干預，使英國比歐元區(qū)國家更快走出危急陰霾。英國在短期內(nèi)推進大刀闊斧的調(diào)整，成功助力英國向危急前增加模式轉(zhuǎn)型——重消耗輕儲蓄。英國經(jīng)濟的強韌吸引了不少外國投資者和勞工，這強化了內(nèi)需驅(qū)動型經(jīng)濟增加模式。雖然脫歐對英國消耗者信念有所干擾，但2017年第一季度，英國季度經(jīng)濟同比增速也達到了2.0%，第二季度經(jīng)濟同比增速為1.7%，與市場預期持平。
受出口持續(xù)強勁的支持，日本經(jīng)濟延續(xù)第5個季度出現(xiàn)增加，創(chuàng)下十年來最長擴張記錄。日本的經(jīng)濟增速已經(jīng)超出預期。日本經(jīng)濟在強勁的全球需求推動下，可望穩(wěn)步復蘇。日本2017年一季度現(xiàn)實國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)環(huán)比年率上升2.2%，高于1.7%的預估增加，且為延續(xù)第5個季度擴張。日本2017年第一季度GDP增速是2016年一季度以來最快的，去年第四季度GDP環(huán)比年率修正為增加1.4%。
重要發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增速“周全開花”的格局一舉突破了曩昔美國經(jīng)濟率先復蘇的分化格局，這是近期美元指數(shù)“跌跌不休”的基本面緣故原由。
除此之外，市場對歐元區(qū)與日本將來貨幣政策收緊的預期也明顯提拔了歐元區(qū)、日本等經(jīng)濟體國內(nèi)的利率水平，使得美國與這些國家的國債收益率利差明顯收窄，也推動美元指數(shù)走軟。數(shù)據(jù)表現(xiàn)，美德10年期國債收益率利差自年初的233個基點的高位降至目前173個基點，日本的10年國債收益率也上升了5個基點。統(tǒng)計注解，美德10年期國債收益率利差是美元指數(shù)的同步指標。自今年年初以來，美德10年期國債收益率利差漸漸收窄，歐元上漲，美元指數(shù)漸漸下行。去年11月，特朗普當選美國總統(tǒng)后，市場對特朗普進行減稅、基建等財政刺激的預期上升，通脹預期隨之上升，美債收益率升至近兩年高點，美德10年期國債收益率也升至233個基點（自1997年以來的記錄高點），美元指數(shù)隨之升至近10年的高點103.82。而今年以來美國部分宏觀數(shù)據(jù)，分外是工資數(shù)據(jù)與核脹數(shù)據(jù)體現(xiàn)不盡如人意，特朗普財政擴張政策遲遲不能出臺，使得市場開始嫌疑將來美聯(lián)儲的緊縮步伐可能放緩，市場的通脹預期開始漸漸回落，美債收益率也開始回落。而歐洲經(jīng)濟明顯復蘇也使得歐洲央行等開始紛紛釋放可能在將來緊縮貨幣政策的旌旗燈號，這促使美德10年期國債收益率利差收窄，歐元開始漸漸升值，美元指數(shù)下行。目前，美德10年期國債收益率利差已經(jīng)縮窄至173個基點，而歐元對美元大幅上漲。
我國經(jīng)濟面臨三厚利好
因全球經(jīng)濟周全復蘇而導致的美元階段性走軟對于中國來說有三厚利好。首先是改善中國外需，對沖國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力。二季度中國GDP同比增加6.9%，超出市場預期，外需的改善對中國經(jīng)濟增加的貢獻不可忽視。6月進出口增速繼承回升，其中按美元計出口同比增加11.3%，進口同比增加17.2%。數(shù)據(jù)注解內(nèi)外需均有所改善，尤其是6月中國對重要發(fā)達經(jīng)濟體的出口繼承保持強勁增加。
其次是緩解了人民幣貶值壓力的預期。自2015年6月股市大幅波動以來，人民幣在內(nèi)交際困的壓力下，一向處于很大的貶值預期之中。國際資本已經(jīng)延續(xù)兩年押注人民幣貶值。此輪美元走軟以來，新興市場貨幣漲幅較大，韓元升值7.3%，泰銖升值7%，林吉特升值5.1%。人民幣升值雖然比不上這些貨幣，但也錄得了3.2%的漲幅。目前匯率接近去年10月以來的最高水平，預期波動率接近兩年最低，在當局大力去杠桿的形勢下，利率相對較高。而且更為緊張的是，6月份我國貿(mào)易順差擴大至427.65億美元，從基本面上大幅消弭了人民幣貶值的預期。當前，國際投資者持有人民幣的愛好正在增加，人民幣需求的增加預示它將進一步升值和更快的資本流入，也促使美銀美林和巴克萊等機構(gòu)調(diào)高了年末人民幣匯價展望。
第三，提振中國資本市場信念。當前A股估值處于全球市場較低位置，而國內(nèi)經(jīng)濟走強有利于提振企業(yè)利潤。相對于美國股票，A股估值顯得更具有吸引力。這一點從外資機構(gòu)持有A股市值的轉(zhuǎn)變情況也可以看出。6月尾境外機構(gòu)和小我持有境內(nèi)股票8680.4億元人民幣，升至2013年底稀有據(jù)以來的記錄新高，超越了2015年5月時創(chuàng)下的股災前高點8503.5億元。
必要細致的是，美元階段性走弱并不意味著強美元周期的結(jié)束。在美國經(jīng)濟復蘇、美聯(lián)儲加息與縮表的大背景下，美元仍有可能反彈走強。我國應(yīng)捉住難得的機遇期，推進經(jīng)濟去杠桿與金融降杠桿，強本固基。唯有如此，在下一輪美元反彈時，投資者才不敢再押注人民幣貶值。
（信息來源：中國證券報）