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一年期票據(jù)發(fā)行利率今年５月１８日第一次擊破央行再貼現(xiàn)率３．２４％后，再度呈現(xiàn)大幅上升狀況，并于本周達(dá)到３．５０８９％這一今年以來(lái)的最高點(diǎn)，高于再貼現(xiàn)利率０．２６８９個(gè)百分點(diǎn)；觀察下一步央行公開(kāi)市場(chǎng)操作將十分關(guān)鍵，這里或許會(huì)帶出央行對(duì)市場(chǎng)利率和加息的態(tài)度

　?。吩碌淖詈笠恢埽袊?guó)人民銀行公布，在每周二公開(kāi)市場(chǎng)操作增長(zhǎng)一次正回購(gòu)，并把目標(biāo)鎖定在短期回購(gòu)。盡管本月２７日第一場(chǎng)新增的正回購(gòu)操作只涉及１０億元規(guī)模，且四大國(guó)有商業(yè)銀行全沒(méi)有參與投標(biāo)，但招標(biāo)效果依然得到了市場(chǎng)人士的認(rèn)同。

　　中信證券研究部專(zhuān)家認(rèn)為，央行增長(zhǎng)正回購(gòu)操作的場(chǎng)次，卻沒(méi)有加大回籠貨幣規(guī)模，這注解將來(lái)央行的調(diào)控將日趨“邃密化”，有利于更緊密跟蹤市場(chǎng)利率走勢(shì)。

　　目前剛被細(xì)化的公開(kāi)市場(chǎng)操作注解，市場(chǎng)對(duì)利率的判斷特別很是清晰：短期利率回落，而長(zhǎng)期利率走高?！斑@說(shuō)明，各金融機(jī)構(gòu)對(duì)將來(lái)一年內(nèi)加息的預(yù)期有增無(wú)減”。

　　票據(jù)與回購(gòu)各司其職

　　觀察央行公開(kāi)市場(chǎng)操作記錄，本周增長(zhǎng)短期正回購(gòu)交易后，央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作工具根據(jù)不同期限——長(zhǎng)期（一年、半年）、中期（三個(gè)月、９１天）、短期（２８天、１４天和７天）——有了不同的分工。

　　其中，長(zhǎng)期操作重要通過(guò)每周二發(fā)行央行票據(jù)完成；針對(duì)中期目標(biāo)，通過(guò)每周四的正回購(gòu)?fù)瓿?；達(dá)成短期調(diào)控目標(biāo)的通道，則是每周二的短期正回購(gòu)。

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，如此周全開(kāi)花般地操作，大有周全測(cè)試市場(chǎng)對(duì)利率將來(lái)走勢(shì)預(yù)期的功效。

　　此前，針對(duì)一年、６個(gè)月和３個(gè)月期限的操作，央行都選擇通過(guò)發(fā)行票據(jù)來(lái)實(shí)現(xiàn)，但隨著時(shí)間推移和市場(chǎng)情況的轉(zhuǎn)變，今年二季度以來(lái)，央行票據(jù)覆蓋的期限重要集中在一年和３個(gè)月上，回購(gòu)重要集中在２８天和９１天；進(jìn)入７月以后，央行正回購(gòu)的期限漸漸縮減，鎖定在２８天和１４天左右；至本周二，更增長(zhǎng)了７天的正回購(gòu)營(yíng)業(yè)。

　　換句話說(shuō)，央行一方面對(duì)票據(jù)、正回購(gòu)做出了不同的分工，另一方面也增長(zhǎng)了針對(duì)短期貨幣調(diào)控的力度和專(zhuān)注度。將不同期限的正回購(gòu)分開(kāi)操作，加強(qiáng)了對(duì)短期利率調(diào)控的天真性。

　　通過(guò)對(duì)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作效果的分析，短期利率都在回落，３個(gè)月及以上期限的市場(chǎng)利率在漸漸走高。

　　南京商業(yè)銀行交易員告訴《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》，以７月為例，一年期票據(jù)發(fā)行利率分別為３．３０５７％、３．３５９１％、３．３４８４％、３．５０８９％，呈漸漸上升趨勢(shì)；３次３個(gè)月票據(jù)利率走勢(shì)則為２．８３６９％、２．８３６９％、２．８７７２％，同樣呈上升勢(shì)頭；２８天正回購(gòu)市場(chǎng)利率從當(dāng)月最高點(diǎn)２．８５００％回落到本周的２．７５％。

　　但是，這一數(shù)據(jù)也曾有反復(fù)。１４天回購(gòu)利率呈現(xiàn)出０．２個(gè)百分點(diǎn)的大幅降落。本周剛剛開(kāi)始的７天回購(gòu)利率則僅為２．３３％，與同時(shí)發(fā)行的一年期央行票據(jù)發(fā)行利率創(chuàng)下３．５０８９％這一今年最高紀(jì)錄形成對(duì)比。

　　關(guān)注１０月以后

　　值得關(guān)注的是，一年期票據(jù)的發(fā)行利率今年５月１８日第一次擊破央行再貼現(xiàn)率３．２４％后，目前再度呈現(xiàn)上升狀況，并于本周達(dá)到３．５０８９％這一今年最高點(diǎn)，高于再貼現(xiàn)利率０．２６８９個(gè)百分點(diǎn)。

　　再貼現(xiàn)率可以看作央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)提供短期融資的成本，同時(shí)也可視為市場(chǎng)利率的上限。假如市場(chǎng)利率高于再貼現(xiàn)率，金融機(jī)構(gòu)勢(shì)必以手中的票據(jù)向央行貼現(xiàn)，獲得資金后再在市場(chǎng)中融出而獲取利差。

　　對(duì)此，央行通常不會(huì)坐視再貼現(xiàn)率與市場(chǎng)利率的緊張倒掛?？梢灶A(yù)見(jiàn)，要么央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作克制市場(chǎng)利率進(jìn)一步上升，要么進(jìn)步再貼現(xiàn)率。而后者在完全的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，就是加息。

　　專(zhuān)家指出，觀察下一步央行公開(kāi)市場(chǎng)操作將十分關(guān)鍵，這里或許會(huì)帶出央行對(duì)市場(chǎng)利率和加息的態(tài)度。但從市場(chǎng)各期限品種利率走勢(shì)看，加息的可能至少會(huì)在進(jìn)入１０月之后。這一點(diǎn)，與央行確定的觀察期符合。

　　不過(guò)，市場(chǎng)人士指出，假如央行選擇通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作壓低市場(chǎng)利率，勢(shì)必必要增長(zhǎng)基礎(chǔ)貨幣投放。７月以來(lái)央行回籠資金的力度呈現(xiàn)出漸漸削弱的趨勢(shì)，但出于鞏固和穩(wěn)固政策必要，不太可能大力度投放以克制利率上揚(yáng)。

　?。对拢常叭?，美聯(lián)儲(chǔ)公布加息０．２５％后，人民幣匯率穩(wěn)固性加強(qiáng)，這也為央行調(diào)控留下了更大空間?？紤]到美聯(lián)儲(chǔ)加息后“熱錢(qián)”流入規(guī)?？赡苡兴s減，央行對(duì)沖由此產(chǎn)生的貨幣投放壓力會(huì)削弱。事實(shí)上，央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作中已經(jīng)弱化了貨幣回籠力度，甚至可能是凈投放。