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----------銀河上半年銅市場回顧與下半年瞻望



擇要、導讀:
　　* 上半年銅價上漲緣故原由之一，中國銅進口強勁。中國銅前5個月進口增加1.4倍，相稱于中國消耗增加40%，帶動全球銅消耗增加10%?，F(xiàn)實緣故原由是中國廢銅進口削減，精銅消耗代替了廢銅的消耗。另外國儲收銅也是主因。
　　* 上半年銅價上漲緣故原由之二，投資需求強勁。各國執(zhí)行定量式寬松貨幣政策，加大了通漲的預期。另外各國積極的財政和貨幣政策作用在2009年開始表現(xiàn)，數(shù)據(jù)表現(xiàn)全球經(jīng)濟最差的時期已過，投資的風險偏好升溫，銅市受到追捧。
　　* 經(jīng)濟進入新的周期為銅價大勢向上定下基調。2008年次貸危急引發(fā)全球金融危急，當時金融系統(tǒng)一度停止，生產(chǎn)障礙，商品價格暴跌，可以說最差的時候出如今2008年年底和2009年初。2009年各國政策積極采取措施，使經(jīng)濟衰退的路線受阻，信念恢復。在歷史上最大規(guī)模的救助政策下，全球經(jīng)濟正脫節(jié)衰退，漸漸走向復蘇，新的周期開始注解銅消耗也將回升，銅價進入新的上漲周期。
　　* 消耗淡季和投資需求暫緩令銅價處于調整。經(jīng)過上半年的強勁上漲后，中國銅已出現(xiàn)過剩，外加消耗淡季來臨，風險偏好也臨時緩和，銅價將進入調整。
　　* 操作建議：銅價在消耗淡季的調整將提供優(yōu)秀的中長線買入機會。銅價回調的支撐位在4700美元或者4200美元。兩個參考指標為中國銅供給情況及美元指數(shù)的走勢。




一．2009年上半年銅價上漲緣故原由分析
　　2009年上半年國內(nèi)外銅價大幅上漲，LME三個月銅價從去年年底的2800美元上漲到今年上半年最高時的5390美元，上漲2590美元或92.5%。國內(nèi)滬銅指數(shù)也從2008年年底的22494元上漲到今年上半年最高時的42258元，上漲19764元或87.86%。
　　2009年上半年銅價大幅上漲，從國內(nèi)外銅價上漲的特點來看，4月中旬之前國內(nèi)銅價上漲83.5%，LME只上漲了73.4%，國內(nèi)銅價漲幅顯明快于外盤，但4月中旬之后國外銅價創(chuàng)新高，總漲幅達到91.3%，國內(nèi)銅價卻出現(xiàn)滯漲，總漲幅只有88.6%，國內(nèi)外銅價比值先強后弱特點顯明，這反應出銅價上漲的緣故原由所在，即4月中旬之前銅價上漲動力重要來自中國，4月中旬之后動力重要來自國際市場。 銅,鋁,鉛,鋅,錫,鎳,小金屬等現(xiàn)貨行情

1.中國精銅進口強勁指導銅價消耗旺季大幅上漲
　　2009年前4個月精銅市場的關注焦點集中在中國銅進口量上。從歷史上看，近十年來中國精銅年均進口量在100萬噸左右，每月進口量多在10萬以下，20萬噸的進口量只在2007年3月份見到過一次。但在2009年中國精銅月度進口量延續(xù)上破歷史紀錄。1月份由于春節(jié)緣故原由進口量為18萬噸，2月份為27萬噸，3月份為29.7萬噸，4月份為32萬噸，5月份進口增幅為33.7萬噸，前5個月中國精銅進口量達到140萬噸，同比增加1.3倍。中國2008年精銅的消耗量為466萬噸，進口量為105萬噸，單夙昔5個月的進口增加量計算，中國精銅的消耗就會增加40%。從表觀消耗量上看，中國精銅消耗增加達到43.85%。中國精銅消耗占了全球的1/4，即假如中國精銅消耗增加40%，那么全球精銅消耗增加就會在到10%，如此強勁的消耗口引發(fā)了市場對中國經(jīng)濟好轉的預期，支撐銅價大幅上漲。



2.中國廢銅供給削減和國儲收銅是精銅進口增長的重要緣故原由
　　但從今年國內(nèi)經(jīng)濟增加和行業(yè)情況來看，中國銅的消耗是難令人佩服的，分析來看，中國銅進口增長重要緣故原由在是中國廢銅供給量大減，精銅消耗代替廢銅消耗，另外國儲收銅也加大了中國銅的進口。
　　據(jù)2000-2008年中國廢雜銅的官方供求平衡表所示，中國在2008年廢銅的行使量為241.5萬噸，其中125萬噸是作為精銅的原材料被行使，另外116.5萬噸直接進入了下流企業(yè)。從廢雜銅的供給來看，國產(chǎn)廢雜量只有36.7萬噸，而有189.1萬噸來自于進口，占了總量的84%?？紤]到2008年中國銅產(chǎn)量為390萬噸，其中礦產(chǎn)銅占了265萬噸，廢銅為原材料占了125萬噸，即占了銅供給的32%。另外2008年中國精銅凈進口量為105萬噸，銅材凈進口量為41萬噸，還有116萬噸廢銅被直接行使，因此209年銅的總消耗量為精礦自產(chǎn)量+精礦進口量+精銅凈進口量+銅材凈進口量+廢銅自產(chǎn)+消耗量，即2008年銅的總消耗量為652萬噸，其中廢銅占了銅總消耗量的37%。
　　我們從2009年的情況來看，銅礦產(chǎn)量和進口量保持小幅增加，但廢銅進口量卻出現(xiàn)了偉大轉變。根據(jù)4月份的數(shù)據(jù)，前3個月中國廢銅進口量為73萬噸，同比削減45.57%，假如以廢銅為30%計算，則削減金屬量為20萬噸。前4個月中國廢銅進口量為113萬噸，同比削減41.45%，以2008年統(tǒng)計的銅含量為30%計算，則因為廢銅而削減的銅含量則在24萬噸，廢銅供給削減導致精銅原材料和下流企業(yè)對廢銅的消耗轉向精銅，因此出現(xiàn)了前5個月精銅進口大幅增長的局面。

　　除了廢銅進口量減半令國內(nèi)銅供給嚴重外，國儲收銅也是中國銅進口量大幅增長的重要緣故原由。據(jù)悉，今年3、4月份國儲收購了30萬噸的銅，假如我們以今年銅的總消耗量與去年持平來計算，那么中國前3個月和前4個月的過剩量分別為11萬噸和33萬噸，假如考慮到國儲收銅30萬噸，那么在前4個月中國銅供給將轉為短缺，再加上期間貿(mào)易商和消耗商補庫，可見在此期間中國銅的供給是十分嚴重的。

3.中國銅強勁引發(fā)國際銅價被動跟漲
　　在供給嚴重的局面下，中國銅價開始上漲，但國際市場卻因金融危急難有好的體現(xiàn)，這使得國內(nèi)外銅比值上升，進口利潤大增，在4月份時，現(xiàn)貨進口利潤一度達到6000元，三個月銅進口利潤也達到2000元。比值有利吸引了大量貿(mào)易買盤，這更加大了中國銅的進口，從而使全球銅過剩的局面發(fā)生變化，這一點從LME銅庫存的轉變中表現(xiàn)的很顯明。今年前兩個月LME銅庫存持續(xù)增長，至2月25日，LME銅庫存已經(jīng)從去年年底的33.7萬噸上升到54.8萬噸，但此后快速回落，至6月24日，庫存已經(jīng)降至27.5萬噸，尤其值得一提的是，最初LME庫存的削減重要發(fā)生亞洲的庫存，釜山的庫存年初為5萬噸，但從2月尾開始降落，目前只剩1000噸，新加坡、光陽年初的庫存為2萬噸，目前只有125和500噸。在亞洲銅庫存消化完后，LME在歐美的庫存開始降落。因為中國進口強勁，在此期間，中國銅貿(mào)易升水一度達到250-300美元，這是歷史上從來沒有見過的，較正常水平翻了兩倍還要多。中國精銅進口強勁導致LME銅庫存大幅降落，從而使國際銅價跟隨國內(nèi)銅價上漲。



4.規(guī)避通脹的投資需求支撐銅價
　　國內(nèi)外銅價大幅拉升是從3月份開始，除了中國銅進口強勁的緣故原由外，美聯(lián)儲執(zhí)行定量式寬松貨幣政策及美國數(shù)據(jù)好于預期也是重要緣故原由。
　　3月18日美聯(lián)儲決定在將來六個月內(nèi)購買多達3000億美元長期國債，即宣布開始實施所謂的定量式寬松貨幣政策，這導致當天美元指數(shù)下跌2.528或2.91%。美國此舉意味著將印刷更多的美元鈔票，加上美國財政部要發(fā)行2萬億的美國國債，這些都引發(fā)了美元的大幅貶值。由于國際市場上大宗商品以美元計價，美元的下跌支撐銅價在3、4月份大幅上漲。
　　除了美國執(zhí)行定量式寬松貨幣政策給美元壓力外，全球經(jīng)濟出現(xiàn)觸底的跡象也引發(fā)投資風險偏好增長，資
　　金從美元資產(chǎn)轉向商品市場給銅價支撐。從3月份以后的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，全球經(jīng)濟最差的時期可能已經(jīng)曩昔。各國對經(jīng)濟最為敏感的制造業(yè)指數(shù)今年出現(xiàn)調頭向上的局面，去年年底美國次貸危急引發(fā)全球經(jīng)濟危急后各國PMI數(shù)據(jù)大幅下跌，但今年2月份后，各國PMI數(shù)據(jù)普遍調頭上行，而且中國PMI回到50以上進入擴張，PMI的走好注解制造業(yè)最差時期已過，這給銅消耗以支撐。不僅如此，歐洲消耗者信念指數(shù)也開始調頭回升，美國房地產(chǎn)也出現(xiàn)到底跡象，種種數(shù)據(jù)表現(xiàn)全球最差時期已過，投資的風險偏好開始增長，資金從美元資產(chǎn)轉向商品市場，給銅價以支撐。



二. 2009年下半年銅市場展望
　　在2009年的年報中，我們提出2009年銅價會下跌，但只是相對于2008年的年均價6900美元而言，相對于2008年年底的收盤價3080美元，銅價將會以上漲為主，2009年的年均價在3700/4000美元。從今年的現(xiàn)實情況來看，我們的展望是精確的，但由于各國執(zhí)行定量式寬松貨幣政策，銅價的走勢要強于我們的預期。從目前來看，全球經(jīng)濟正在脫節(jié)衰退，而且貨幣發(fā)行超過預期，因此銅價仍會維持上漲，只不過在消耗淡季，銅價可能出現(xiàn)調整，我們認為這將是很好的中長期買入的機會。

1.銅價進入新的上漲周期
　　在2009年年報中我們談過，2008年10月份美國次貸危急引發(fā)的全球經(jīng)濟危急導致銅價暴跌62%，考慮到當時美國金融系統(tǒng)曾一度停止，各國貿(mào)易也臨時制止，可以說去年年底的暴跌已經(jīng)將曩昔一個經(jīng)濟周期中必要三五年才能走完的降落周期一步到位。從目前來看，各國當局已經(jīng)采取了積極的財政和貨幣政策支撐全球經(jīng)濟脫節(jié)最差的時期，同時去年銅價的低點也經(jīng)歷了最差時期的考驗，所以從周期角度上講，經(jīng)過調整后，全球經(jīng)濟的復蘇將帶動銅消耗的增加，銅價將重新走高，一個新周期的上升行情將是將來一兩年中銅價的重要走勢。
　　從最近各重要經(jīng)濟組織和國家的展望來看，全球經(jīng)濟最差的時期已過，IMF在5月份透露表現(xiàn)經(jīng)濟危急最緊張的時期可能已經(jīng)曩昔，由于國際機構和各國央行目前已經(jīng)對經(jīng)濟所面臨的風險有了清晰的熟悉，而且IMF在7月7日發(fā)布新預期報告時可能再次上調預期。OECD預計今年將降落4.1%，明年將增加0.7%。OECD在3月份的報告中預計今明兩年的總體GDP分別降落4.3%和0.1%。美聯(lián)儲透露表現(xiàn)收集到的信息表現(xiàn)美國經(jīng)濟下滑速度正在放緩，近幾個月金融市場形勢總體有所改善。 對于中國2009年的經(jīng)濟，目前普遍展望為2009年實現(xiàn)8%增加沒有題目，從這個角度上講，將來全球經(jīng)濟的回升將是一個主趨勢。



　　從各國執(zhí)行定量式寬松貨幣角度上講，將來通貨膨脹的可能性正在加大。從目前來看，重要國家和經(jīng)濟體都在增長貨幣供給量。3月11日英格蘭銀行正式公布1250億英鎊的資產(chǎn)購買計劃。3月18日，F(xiàn)ed公布將買進達3000億美元公債。6月4日歐洲央行公布購買600億歐元的擔保債券。6月24日歐洲央行通過一項規(guī)模達到4422億歐元的一年期再融資操作，為有史以來注資規(guī)模最大的一次。中國新增貸款已經(jīng)超曩昔年5萬億的計劃，只前5個月就達到5.8萬億元，各數(shù)據(jù)表現(xiàn)，貨幣供給量的大幅增長將推動物價的上漲。這一點在33年美國加大貨幣供給量時曾經(jīng)得到證明，因此將來銅價的上漲將不可避免。

2.銅價在消耗淡季調整，等待基本面和美元指數(shù)的明朗
　　但是在銅價漲幅超過80%后，銅市基本面與銅價形成偉大分歧，尤其是在消耗淡季來臨之時，銅價上漲遭到消耗者的克制。另外經(jīng)濟仍未進入復蘇也使投資需求受到克制。
　　（1）從基本面上看，國內(nèi)消耗者緊張抵制，國際市場后續(xù)動力不足
　　進入6月份以后，國內(nèi)銅現(xiàn)貨開始轉為貼水，6月份平均每日貼水為137元，這與前5個月國內(nèi)現(xiàn)貨一向高升水的局面形成光顯對比。另外上海銅庫存也回升到2008年上半年的水平，6月26日為5.6萬噸，而在4月3日時，上海期交所銅庫存還只剩下1.5萬噸。從國內(nèi)消耗行業(yè)來看，因為進入消耗淡季，銅價走高缺少消耗買盤，銅消耗行業(yè)開工率多已降落。另外，從目前的進出口比值來看，中國銅進口已經(jīng)開始虧損，現(xiàn)貨和三個月進口虧損額度都在1000元之上。因為缺少進口環(huán)境，目前在中國保稅庫中的銅倍感壓力，有關轉出口的談吐已經(jīng)出現(xiàn)，再考慮到國儲正式透露表現(xiàn)今年銅收儲23.5萬噸，低于此前市場預期的30萬噸的傳聞，還有國儲將繼承拋銅10萬噸，種種跡象表現(xiàn)基本面不支撐銅價在消耗淡季繼承上漲。在缺少中國消耗買盤的情況下，LME銅價也缺少持續(xù)上漲的動力。
　?。?）經(jīng)濟離開衰退的強度及美元止跌給銅價形成壓力



　　在銅及整個商品大幅上漲后，前期停產(chǎn)的產(chǎn)能正在恢復，但經(jīng)濟只是渡過最差時期，并未進入復蘇，過早的商品價格上漲正在對經(jīng)濟的復蘇形成打壓。對此，各國當局的政策取向開始發(fā)生變化。八大工業(yè)國財政部長會議透露表現(xiàn)已經(jīng)開始討論如何收縮大規(guī)模的經(jīng)濟刺激措施。G8財長稱，他們已委托國際貨幣基金組織幫忙制訂最佳方案，以減少預算赤字、撤出對銀行業(yè)的幫助并收緊貨幣政策。美聯(lián)儲官員間也已經(jīng)出現(xiàn)分歧。我們認為在經(jīng)濟進入復蘇之前各國收縮流動性的可能性不大，但從近期來看，在經(jīng)過大幅上漲之后，投資者開始對經(jīng)濟脫節(jié)衰退的強度發(fā)生質疑?？偟脕砜?，美元指數(shù)仍是投資者的風險偏好指向標，6月初美國財長訪體華后美元指數(shù)開始止跌，從目前來看，美元指數(shù)在78.33以上震動，在此價位失守美元重新下跌之前，銅市也存在調整的可能。

3.技術分析和操作建議
　　從技術上看，LME的大勢分界線為200日均線，今年上半年銅價上破此價位注解銅市已經(jīng)進入新的上漲周期。從目前來看，銅價進入調整之中，支撐位為60日均線4700美元或者200日均線4200美元，交易上可根據(jù)美元和基本面的體現(xiàn)等待銅價調整后的中長線買入機會。

信息來源：上海有色金屬網(wǎng)