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11月份，倫銅敏捷跌破7000美元的支持位，最低試探到了6650美元的低點(diǎn)，但是在底部敏捷收回。目前，金屬市場(chǎng)分化的格局依然存在，鎳價(jià)、鋅價(jià)仍在賡續(xù)刷新歷史新高，而銅是當(dāng)前基本金屬中體現(xiàn)較弱的品種。現(xiàn)階段的銅市基本面是一個(gè)供給相對(duì)緩解的階段，LME庫(kù)存仍然在持續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)貼水的格局在賡續(xù)惡化。同時(shí)，全球宏觀經(jīng)濟(jì)增加放緩，美國(guó)經(jīng)濟(jì)遲遲不見(jiàn)好轉(zhuǎn)，這是值得人們憂慮的。那么，目前我們對(duì)銅市場(chǎng)該如何重新定位呢？
關(guān)注庫(kù)存及供給新進(jìn)展
　　第四季度的供給有增快的趨勢(shì)。10月、11月南美礦山有勞資合同到期，會(huì)對(duì)市場(chǎng)的供給產(chǎn)生肯定的影響。而CRU和BROOK HUNT都進(jìn)步了對(duì)第四季度智利產(chǎn)量的預(yù)期，全球精銅產(chǎn)量的增速在第四季度也將略有提拔。
　　但是供需仍然是“緊平衡”的，現(xiàn)實(shí)可供給的精銅較少。目前銅的庫(kù)存消耗比處于低位，雖然消耗量夙昔期的1.8周進(jìn)步至目前2周左右，但是總體庫(kù)存量是處于歷史的低位。目前的階段性過(guò)剩，并不足以使庫(kù)存基數(shù)得到顯明改變，因此不足以構(gòu)成戰(zhàn)略性拋空的物質(zhì)基礎(chǔ)。今年已經(jīng)出現(xiàn)了“淡季不淡”（夏日?qǐng)?bào)告庫(kù)存降落），“旺季不旺”（第四季度報(bào)告庫(kù)存上升）的局面。尤其是今年以來(lái)生產(chǎn)商和消耗商的庫(kù)存都維持在低位，且沒(méi)有發(fā)生很大的轉(zhuǎn)變，這也是銅價(jià)一向維持高位運(yùn)行的重要緣故原由。總體供給的偏少，限定了銅價(jià)大幅下跌的空間，而響應(yīng)延伸了銅價(jià)區(qū)間振蕩的時(shí)間。從歷史的數(shù)據(jù)來(lái)看， LME庫(kù)存上升至20萬(wàn)噸時(shí)，才會(huì)對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成較大威脅。目前，全球的庫(kù)存分布出現(xiàn)了肯定的轉(zhuǎn)化，中國(guó)作為全球最大的消耗國(guó)，但上海的庫(kù)存量才27000多噸，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍然偏緊。
消耗“始于盼望，終于實(shí)際”
　　歐美——消耗低于預(yù)期。第四季度是消耗旺季，歐洲的地區(qū)現(xiàn)貨升水卻持續(xù)出現(xiàn)回落，11月份的CIF升水回落至60美元/噸左右，而在第三季度消耗淡季時(shí)，升水都維持在110美元/噸以上，這種反差值得關(guān)注，這與歐洲工業(yè)生產(chǎn)的放緩有關(guān)。另外值得關(guān)注的是，近期LME刊出倉(cāng)單放大至2萬(wàn)多張，這對(duì)于短期的市場(chǎng)有肯定支持，至少人們可以因此認(rèn)為將來(lái)LME庫(kù)存大幅增長(zhǎng)的趨勢(shì)有所減緩。美國(guó)市場(chǎng)的銅消耗也體現(xiàn)差勁，房地產(chǎn)市場(chǎng)在經(jīng)歷了8個(gè)多月的低迷之后，目前有點(diǎn)恢復(fù)。營(yíng)建指數(shù)也有所好轉(zhuǎn)，但是力度趨弱。在年底之前，歐美的消耗商再次大幅買(mǎi)入的熱情已經(jīng)不是很大了。
　　中國(guó)市場(chǎng)——不同價(jià)位，不同的消耗熱情。對(duì)于今年中國(guó)銅市場(chǎng)的消耗，只能用“始于盼望，終于實(shí)際”來(lái)形容。許多外商都對(duì)中國(guó)的消耗報(bào)以很大的預(yù)期，但現(xiàn)實(shí)上，今年中國(guó)銅消耗有所放緩，這是值得人們鄭重的。從表觀消耗分析：今年前10個(gè)月平均的表觀消耗才29.4萬(wàn)噸，而去年為月平均30萬(wàn)噸，今年中國(guó)精銅消耗出現(xiàn)負(fù)增加的局面。加上國(guó)儲(chǔ)拋售的13萬(wàn)噸銅，今年中國(guó)銅消耗也只是小幅增加。那么，今年中國(guó)的消耗差表現(xiàn)在哪些行業(yè)呢？
　　今年下半年以來(lái)，銅材、發(fā)電設(shè)備、汽車(chē)產(chǎn)量增加都相對(duì)穩(wěn)固，“淡季”與“旺季”的區(qū)分已經(jīng)不顯明。從7月份以來(lái)，每個(gè)月銅材產(chǎn)量都維持在6%～7%的增加速度；而8月份以來(lái)，汽車(chē)工業(yè)的同比增加速度都維持在27%左右，發(fā)電設(shè)備的平均同比增加速度在30%左右。惟一體現(xiàn)差勁的是空調(diào)行業(yè)，產(chǎn)量增加不如人意。但是，僅僅空調(diào)行業(yè)產(chǎn)量的下調(diào)，并不可能使中國(guó)銅體現(xiàn)消耗產(chǎn)生如此大幅度的回落。筆者認(rèn)為，產(chǎn)生這一征象的重要緣故原由可能有：1.廢雜銅的行使率在漸漸進(jìn)步，從ICSG的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，今年全球廢雜銅的行使率已經(jīng)達(dá)到12.3%，而中國(guó)市場(chǎng)這個(gè)數(shù)據(jù)會(huì)更高。2.雷同的產(chǎn)品，銅的使用密度在削減。3.高銅價(jià)對(duì)中國(guó)的消耗產(chǎn)生了肯定的克制作用。
　　但是，不同的價(jià)位，有不同的消耗熱情。如今，中國(guó)市場(chǎng)的消耗力度已經(jīng)和銅價(jià)波動(dòng)情況痛癢相關(guān)了。前期中國(guó)市場(chǎng)的消耗熱情一向被高銅價(jià)克制著，但在本次銅價(jià)大幅下跌并企穩(wěn)之后，中國(guó)的消耗熱情得到肯定的釋放。雖然說(shuō)中國(guó)消耗商的這種買(mǎi)入還沒(méi)達(dá)到“備庫(kù)”的程度，但是已經(jīng)看到了市場(chǎng)“潛在”的消耗力度。銅價(jià)下跌之后只要稍微企穩(wěn)，消耗者就會(huì)積極買(mǎi)入。因此筆者認(rèn)為，只有全球銅市場(chǎng)出現(xiàn)緊張過(guò)剩，才能改變低庫(kù)存的被動(dòng)局面。不然的話，每一次深度回調(diào)都完全有可能使少量過(guò)剩很快地變化為供給缺口。這種反應(yīng)是一個(gè)長(zhǎng)久地被高價(jià)克制后的消耗者買(mǎi)入愿望的最真實(shí)的體現(xiàn)。通過(guò)對(duì)消耗的判斷，筆者認(rèn)為，銅價(jià)走出箱體振蕩的可能性越來(lái)越大了，只是振蕩平臺(tái)在總體宏觀面誤差的情況下會(huì)下移。
　　目前銅價(jià)遵循的軌跡是：價(jià)格上漲至肯定程度—消耗買(mǎi)盤(pán)削弱—現(xiàn)貨升水降落—價(jià)格下跌至肯定程度—刺激消耗買(mǎi)盤(pán)——價(jià)格再次反彈。從消耗商的心態(tài)來(lái)看，他們是很希望價(jià)格回調(diào)的，以期捉住回調(diào)的機(jī)會(huì)買(mǎi)入。
如何看待目前的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)？
　　對(duì)市場(chǎng)的憂慮表現(xiàn)在LME的升水上，而這種憂慮不僅表現(xiàn)在近期，也表現(xiàn)在遠(yuǎn)期。銅現(xiàn)貨升水在牛市以來(lái)首次出現(xiàn)貼水的狀態(tài)，3月～15月期銅之間的升水也在大幅縮小。本次升水縮小與今年2月份升水縮小顯明不同。2月份時(shí)候，LME的現(xiàn)貨升水雖然大幅縮小，但是遠(yuǎn)期升水卻仍然維持在高位。而本輪的現(xiàn)貨升水與遠(yuǎn)期升水卻是同步大幅縮小。因此筆者認(rèn)為，這種狀態(tài)要恢復(fù)是必要較長(zhǎng)時(shí)間的。但是筆者并不附和升水會(huì)“一去不復(fù)返”的看法，將來(lái)假如歐美的消耗恢復(fù)，現(xiàn)貨升水有可能再度放大。
　　在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，現(xiàn)貨商惜售，導(dǎo)致現(xiàn)貨升水出現(xiàn)了久違的放大，另外也反映在底部承接的消耗買(mǎi)盤(pán)放大。但是，這種現(xiàn)貨升水只是“曇花一現(xiàn)”，表現(xiàn)出消耗商對(duì)于目前的價(jià)格還有抵觸心態(tài)。應(yīng)該說(shuō)，目前上海的現(xiàn)貨升水狀態(tài)，是中國(guó)貿(mào)易商、消耗商集中的生理反應(yīng)效果，將來(lái)我們應(yīng)該密切關(guān)注升水的轉(zhuǎn)變。而上海的庫(kù)存量照舊特別很是少的，這使得滬銅價(jià)格更加具有彈性，將來(lái)滬倫兩市銅的比價(jià)將會(huì)進(jìn)一步恢復(fù)，并吸引部分的進(jìn)口銅到港，以填補(bǔ)供給的不足。
總而言之，近期美元大幅貶值，CRB指數(shù)創(chuàng)下歷史新高，這表現(xiàn)基金對(duì)于商品市場(chǎng)的投資愛(ài)好不減。雖然銅市場(chǎng)目前基本面不是很樂(lè)觀，基金更多地投資其他金屬品種如庫(kù)存更低的鎳、鋅等，但至少對(duì)于銅市場(chǎng)有肯定的生理支持。預(yù)期將來(lái)1個(gè)月，銅價(jià)的振蕩平臺(tái)將夙昔期7000～8000美元/噸的區(qū)間下調(diào)至6500～7500美元/噸之間。