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盡管對于CFTC宣布的COMEX銅市場緊張凈空是否同樣表現(xiàn)在LME的交易環(huán)境之下仍然存在很大的分歧，但是COMEX銅市的基金凈空已經(jīng)達(dá)到了2002年10月中旬以來的最緊張水平，并且凈空量高達(dá)17000手以上。這無疑說明近期商業(yè)性多頭部位仍然在自低介入的情況下，其總量與基金的凈空形成顯明的反差，題目是，當(dāng)前的銅市仍然處在供給嚴(yán)重的狀態(tài)下，盡管歐美的銅消耗商大概前一段時(shí)間出于對中國優(yōu)秀的需求預(yù)期率先已經(jīng)大量補(bǔ)庫存，并且在近期中國的精銅進(jìn)口仍然沒有大幅回升的情況下已經(jīng)有些沉不住氣，一些貨源開始逐步地向交易所交割，但是供給嚴(yán)重的局面并不會由于這些臨時(shí)的小量過剩而根據(jù)地已經(jīng)改變。因此謀利者的凈空達(dá)到緊張程度后仍然有可能會激發(fā)市場的“擠空”舉動。
筆者認(rèn)為，近期銅現(xiàn)貨對三個(gè)月期的差價(jià)轉(zhuǎn)變是值得關(guān)注的。在曩昔的近五個(gè)月里，分外是五月份銅價(jià)見到高點(diǎn)之后，銅市場基本上圍繞的第三個(gè)星期三會出現(xiàn)差價(jià)的顯明的轉(zhuǎn)變。從第三個(gè)星期三至底月的這段時(shí)間里差價(jià)每每會顯明地走軟，之后到了月初差價(jià)重新恢復(fù)肯定的彈性，并且基本上在10月曩昔保持穩(wěn)固的升水。當(dāng)然10月以后，分外是11月份，LME的現(xiàn)貨對三個(gè)月期差價(jià)已經(jīng)穩(wěn)固在貼水狀況，與此同時(shí)也是COMEX銅市進(jìn)一步轉(zhuǎn)向緊張凈空的狀況。最近銅價(jià)跌破7000美元之后，現(xiàn)貨對三個(gè)月期的差價(jià)進(jìn)一步地向貼水方向發(fā)展，一度達(dá)到貼水35美元。
假如說銅價(jià)在近期已經(jīng)見到了低點(diǎn)，現(xiàn)貨差價(jià)以基金緊張凈空的情況下重新開始趨緊縮，或者最終會引發(fā)新一輪的擠空，在這個(gè)前提下，近期差價(jià)的轉(zhuǎn)變對于察覺基金的凈空狀況出現(xiàn)劇烈的回補(bǔ)來說將是一個(gè)極為緊張的指標(biāo)。當(dāng)然其中有幾可能有幾種假設(shè)：其一是，COMEX銅市的凈空確實(shí)不能說明LME也處在基金的緊張凈空狀況，或者說在這輪牛市中，美國的現(xiàn)貨升水一向居高不下，并且始終在前一段時(shí)間相對LME有較高的升水，因此基金相對兩個(gè)市場之間形成了買LME拋COMEX的交易，這種情況下倫敦的凈空未必能激發(fā)或者帶動LME出現(xiàn)擠空。其二是，COMEX銅的持倉量五月以來出現(xiàn)了顯明的降落，但是LME卻并非如此，因此從與指數(shù)交易相干的做市機(jī)制的在交易所的持倉中形成較大一部份對沖多頭部位來看，COMEX所涉及的這類對沖性多頭規(guī)模可能遠(yuǎn)不及LME的大，因此LME大量的與指數(shù)投資相對應(yīng)的多頭部位所需進(jìn)行的向遠(yuǎn)期遷倉確實(shí)給近期合約的價(jià)格帶來了很大的壓力。從曩昔幾個(gè)月的每個(gè)月初里，當(dāng)指數(shù)合約在月初開始遷倉的時(shí)候，現(xiàn)貨對三個(gè)月期的差價(jià)確實(shí)體現(xiàn)得較弱來看，指數(shù)的遷倉對于銅的遷倉收益所帶來的負(fù)面效應(yīng)確實(shí)是比較顯明的。題目是今年5月以來，指數(shù)投資的資金量確實(shí)呈現(xiàn)出撤離市場的跡象，基金源的斷流確實(shí)使這部份被動性的投資在此后的幾個(gè)月里顯然較為被動，加上傳統(tǒng)的策略投資者在銅市上真的開始建立空頭部位后，整個(gè)資金面對市場的影響已經(jīng)轉(zhuǎn)向負(fù)面。
當(dāng)?shù)谌径瓤傮w報(bào)告庫存繼承保持降落勢頭時(shí)，市場人氣無疑在看好第四季度消耗旺季即將到來的情況下，在10月份的LME年會上處于極其看漲的狀況。但是隨著九月和10月份的報(bào)告庫存開始上升，人們以為夏日的淡季不淡，但是第四季度的旺季不旺的局面已經(jīng)形成，因此目前增長的庫存并非來自生產(chǎn)商，而是來自于貿(mào)易商和消耗者，因此最近銅價(jià)跌破7000之后的進(jìn)一步下探顯然是對消耗者生理的一種考驗(yàn)，消耗者什么時(shí)候會買銅看來在基金保持凈空的環(huán)境下才是支持銅價(jià)的真正動力。
上周美國的30個(gè)商品期貨市場中有24個(gè)品種出現(xiàn)了不同程度的下跌，顯然商品價(jià)格的回調(diào)又和今年以來的每次調(diào)整一樣是一種總體舉動。即使是供給仍然嚴(yán)重的基本金屬市場也出現(xiàn)了下跌。但是在總體商品市場價(jià)格出現(xiàn)同等的回調(diào)后，這種回調(diào)是否意味著商品市場的一輪聲勢頗為浩大的回調(diào)風(fēng)波已經(jīng)結(jié)束了呢？從原油市場自九月末以來再度開始表現(xiàn)出基金轉(zhuǎn)向凈多來看，原油價(jià)格自上周進(jìn)一步回撤之后穩(wěn)固地出現(xiàn)反彈來看，商品市場這一輪由能源價(jià)格的回調(diào)為主流的調(diào)整始果真的出現(xiàn)階段性的閉幕，對整個(gè)商品市場的影響將是十分偉大的。都說最近商品市場的人氣出現(xiàn)了轉(zhuǎn)變，而這種轉(zhuǎn)變的開始是從能源市場蔓延開來的，假如能源市場能保持穩(wěn)固，商品市場的總體人氣也會因此而發(fā)生新的轉(zhuǎn)變。當(dāng)然從銅市目前的情況來看，價(jià)格僅僅是在技術(shù)上超賣之后出現(xiàn)了一輪反彈。預(yù)期銅價(jià)會形成一個(gè)新的降低的交易區(qū)間6500至7100。
當(dāng)然最近基本面方面的數(shù)據(jù)仍然注解，銅市的供需環(huán)境并沒有發(fā)生質(zhì)的轉(zhuǎn)變，供給嚴(yán)重依然存在。最近的國際銅研究小組數(shù)據(jù)表現(xiàn)礦的供給狀態(tài)仍然較差,全球的需求上升趨勢仍然是穩(wěn)固的,供需狀態(tài)仍然嚴(yán)重，庫存仍然接近最近的低水平，盡管LME的銅庫存有所增長. 分外值得關(guān)注的是全球銅礦產(chǎn)量八月份與七月相比劇烈地降落17,000噸，比去年同期削減了50,000噸。礦產(chǎn)量的降落反映了Escondida 銅礦由于罷工而損失的產(chǎn)量,因而使智利八月份的產(chǎn)量與七月份相比降落了47,500噸，全球的礦產(chǎn)量今年以來因此而基本與去年持平.同時(shí)精銅產(chǎn)量繼承增加，今年以來增加了673,000噸，其中礦的供給缺品被精礦庫存的降落所填補(bǔ) (大約達(dá)230,000噸)，再生銅的冶煉也顯明地進(jìn)步 (+177,000噸).銅的原材料市場因而變得從未有過地嚴(yán)重,分外是精銅礦，因此精銅產(chǎn)量的增加也將是不可持續(xù)的.確實(shí)國際銅研究小組的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，精銅產(chǎn)量的增加已經(jīng)放緩,八月份的年比增加僅59,000噸，是一月以來最低的. 同時(shí)盡管出于對替換消耗和中國需求增加放緩的憂慮,全球的銅需求仍然保持穩(wěn)固的上升趨勢.經(jīng)過對國際銅研究小組數(shù)據(jù)中不包括中國國家貯備局販賣的調(diào)整,今年以來的增加率年比達(dá)3.4%, 八月份年比增加4.3%.往后精銅產(chǎn)量仍然有進(jìn)一步放緩的風(fēng)險(xiǎn)，由于精礦市場的供給將會更加嚴(yán)重.考慮到市場穩(wěn)固的需求，這可能會使市場重新恢復(fù)供給嚴(yán)重和缺口狀況，因此LME庫存最近的上升趨勢仍然可能會反轉(zhuǎn)，價(jià)格會因此而回升。 (誠剔看市)